股道网 金融 这个指标表明美股正处于牛转熊

这个指标表明美股正处于牛转熊

这周,华尔街投资者为标普500指数(S& P 500)的创纪录表现欢呼。随着美国总统乔·拜登刚刚签署的…

这周,华尔街投资者为标普500指数(S& P 500)的创纪录表现欢呼。随着美国总统乔·拜登刚刚签署的1.9万亿美元的救援计划获得通过,美国的大规模复工将大大刺激消费者支出。受上述两方面因素的影响,标普500指数的上涨似乎是有理由的,因为美国即将迎来经济繁荣。但是,这些乐观主义者的观点是完全不现实的,因为他们忽略了一个他们解释为什么能长期保持目前股价时经常用到的指标——大幅下跌的巨大变化。
该指标是著名耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒(Yale University)提出的“过度周期调整市盈率收益率”。该指数是席勒对经典周期调整率(CAPE)的延伸。根据历史标准, CAPE衡量股票的价值是过高还是过低。Schiller将过去十年通胀调整后的平均利润作为分母,使波峰和波谷变平。由于这样的极端行情会使收益增长的股票看起来定价过低,而收益下降但必然会反弹的股票看起来定价过高。(分子为标普指数)
乐观主义的投资者不会过多谈论传统 CAPE,因为传统 CAPE早就开始走红了。目前是 CAPE的35.65倍。这个数字是1929年的33倍,是2007年的28倍。因此,传统的 CAPE意味着股市出现大幅回调的可能性远远大于持续上涨的可能性。
不过,超额 CAPE收益率考虑到了牛市支持者们认为大盘股为何总体上仍然值得买入的原因。超短期融资券的收益率是考虑了长期债券的利率。到目前为止,长期债券的利率一直处于非常低的水平。
这一极低的债券收益率为一个观点奠定了基础,即只要股价看起来比债券低得多,投资者的资金就会持续流入股市。(债券价格波动与收益成负相关,当收益下降时,债券价格会上升。)更有甚者,从2018年底开始,美国国债收益率大幅下滑,这也是导致公司未来利润“贴现率”大幅下降的原因。用简单的计算,折现率下降将增加某一特定利润流的“现值”,从而显著提高股价。看起来非常合理。
但问题是,支持投资者乐观情绪的超低利率必须一直保持在低位,才能证明它们是对的。而且这几乎从来没有发生过。如今,我们正从零开始见证一个可能的趋势:债券收益率反弹至一个更加正常的水平,特别是在投资者乐观认为经济繁荣即将来临的时候。两者都认为,一方面复工的企业将渴望在繁荣时期实现大规模扩张,另一方面,他们也认为,尽管资本需求旺盛,但利率仍能保持在历史最低水平。事实上,这似乎很矛盾。
在标普于3月12日触及3,939点的高位一天之后,美国10年期国债(长期债券)收益率达到1.62%。与年初相比,增长了0.69个百分点,与去年8月份相比增长了1.11个百分点。今年11月4日,10年期国债的收益率仍仅为0.78%。当前长期债券收益率处于自2020年1月以来的最高点。
到目前为止,债券收益率为何对短线投资者有利?因为长期债券利率远低于通胀,这意味着“实际收益率”处于一个很深的负值区间,这在历史上是极为罕见的。这一现象使得席勒的超额 CAPE明显有利于股市,受到了华尔街投资者的青睐,尽管他们并不喜欢传统 CAPE。超常收益率是标普指数收益率减去10年期国债通胀调整收益率之差。标准普尔收益率与通胀调整市盈率之间存在负相关关系,这代表了公司投资于股票所能获得的每一美元收益。这一指数衡量的是股票收益和超级安全债券收益之间的差距。
到九月底,超额 CAPE的收益率是4.33%。按席勒的市盈率约为31倍计算,股票收益仅为3.25%。但是10年期国债的收益率只有0.68%,远远低于通胀1.76%。二者之差表示的10年期国债的“实际”收益率为负1.08%。股市的收益高于债券的4.33%,而且的确是高得惊人。
但是,值得注意的是,股票似乎对投资有好处,因为那时债券的收入还不够支付房租和日常生活开支。尽管股票的收益似乎比债券高得多,但它们能承诺的“实际”收益仅为3.25%。鉴于2%的未来通胀水平,股票收益也只有5.35%,远远低于大多数市场策略师所预测的两位数的未来收益。
如今,华尔街所看重的基准表现如何?现在通胀是1.61%。突然间,它的收益率和10年期国债的1.62%相差甚远。真实利率走出负区间,与通胀持平。同时,标普500指数在经历了紧张不安的几天后,又创新高,完全没有受到10年期国债收益率的大幅上涨的影响。虽然实际收益率上升了一个多百分点,但标普500指数的上升却使席勒的收益率下降。截止3月11日,席勒的收益率从9月的3.25%降至仅2.81%(CAPE为35.6倍)。
因为实际利率是零,所以超额 CAPE和 CAPE的收益率是一样的,都是2.81%。股票在实际的负利率下得不到任何帮助。据席勒说,最有可能的结果是股市的年收益率仅为4.8%,即2.81%,再加上2%的通胀。接着是致命一击:标普指数的收益率比长期债券要高出4.3%,席勒指数从35.6跌至23,标普指数则从3,939跌至2,544。
当然,较高的利率可能会在经济快速增长之前出现。如果是这样的话,较高的收益率可以抵消较高利率带来的下行压力。但是分析家们提出了不现实的利润预测,试图找到一个合理的理由来证明超估值。审慎人士认为,实际利率将回归正常,利润不会像预期那样超过2019年的最高水平,标普指数也将进入回调区间。
买进股票的最好时机是高利率、低市盈率的情况。但是今天的情况是完全相反的。经济体将恢复正常对于乐观的投资者来说,这似乎是个好消息。这不是真的。股票市场将恢复正常。尽管如此,投资者还是对此非常失望。

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作者: 股道网

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